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中行原油宝风波还原:高风险投资工具“平民化”之殇
作者:海汇电子商务 发布时间:2020-04-24
        

  2018年初推出原油宝时,中行未曾预料到有一天国际油价会跌成负值。

  4月21日夜盘,美原油期货05合约就跌成了负值,甚至国内的期货交易软件都已经无法显示负值了。

  当天中行原油宝以“联络CME确认结算价格的有效性和相关结算安排”为理由,暂停交易一天。

  22日,中行补充公告,暂停原油宝新开仓交易,不过其给出的22日合约结算价格为-37.63美元/桶,这也是当日美油05合约的结算价。

  这次,中行原油宝面临的是前所不遇的极端行情。即便是不带杠杆,-37.63美元/桶的结算价也足以让投资亏掉本金,同时“倒欠”中行保证金。

  对中行原油宝这个产品来说,它具有T+0、双向交易、保证金交易这些期货具备的三大交易特点;但它又不提供杠杆交易,也非场内市场集中交易的标准化远期合约,只不过是挂钩境内外原油期货合约的交易产品。

  但是有一点可以肯定的是,原油宝是挂钩境内外原油期货合约的交易产品。

  “既然挂钩的是期货,就势必面临展期的问题,也就是期货合约到期交割时的合约换月,而不同月份的合约存在一定价差,假设远月合约价格高、近月合约价格低,那每次换月就需要付出不小的成本。”中大期货首席经济学家景川4月22日评价称。

  21世纪经济报道记者还注意到,除了原油宝以外,中行还推出了期金宝、两金宝等一系列宝类理财产品,范围涉及贵金属、黄金期权、外汇等多个领域。

  这类产品,多为专业投资工具,但中行对这类投资工具的“平民化”也为此次风波埋下了祸根。

  4月22日,中国银行发布关于原油宝业务情况的说明称,目前,主要参与者仍将根据交易所规则参考该结算价进行结算。中行已依据事先约定完成5月合约的到期处理。当天,国内各大行已在监管的要求下进行自查,并要求递交自查报告。

  投资者的两个疑问

  中行原油宝4月21日暂停交易一天,4月22日公布的结算价为美元美国原油2005合约-37.63美元/桶,人民币美国原油2005合约结算价为-266.12元/桶。

  美油期货能跌到如此“神话”,实际上是很多业内人士都没想到的。

  “美国主要原油储备地区库欣地区的原油现货是八九美金一桶,仓储费用一个月是10美金,就算是跌到负值,-1到-2美元也就差不多了。”上海一位衍生品行业人士表示。

  然而,美油期货05合约的结算价还真就跌到了-37.63美元/桶。行情的激烈程度,使得国内的期货行情软件都无法显示负值了。

  与此相对应的,中行原油宝也给出了上述结算价,4月22日部分投资者也收到了中行“追加保证金”的短信通知。

  投资者指责的第一个点是原油宝“在亏损20%本金的时候强制平仓”的交易规则。

  网络上流出的中行对话截图亦显示,有投资者反复两次询问穿仓及后续赔偿问题,而客服给出的回应均为“正常情况下,保证金低于20%,自动强制平仓”。

  另据媒体报道,中行客服人员4月22日回应称,“中行原油宝若为合约最后交易日,则交易时间为8:00-22:00,超过22:00银行则不会进行强平操作,而保证金是在昨晚十点后跌至20%以下的。”

  反观原油宝挂钩的美油期货,又是北京时间凌晨交易最为活跃的时候,无人在22:00之后执行强平操作,本身就存在很大的漏洞,风险如何控制?

  投资者纠结的第二点是,在美油05合约进入最后交割环节的“垃圾时间”里,中行原油宝为何不及时换月到美油06合约。

  4月22日还有消息称,工行、建行的纸原油业务早在4月14日至15日就已经基本完成了(主力合约)换月工作,其平仓价格基本在21-20美元/桶,全球最大的原油ETF基金USO也基本是在这个区间换月。

  随着产业客户、大机构纷纷离场,美油05合约的流通性锐减,“连盆都没有”的多头资金无力交割,只能集中平仓离场。

  而此时经历了巨幅减仓的05合约,流动性、价格承接能力锐减,价格一跌再跌,直至为负。

  华东一位期货公司高管便指出,05合约、06合约的移仓换月,普通投资者是搞不懂的,“05合约临近交割,价格无限接近于原油现货,你买它干啥?”

  “中行这个原油宝设计缺陷很大,没有执行强平制度和限定最后交易日移仓,也是匪夷所思。”国内一家头部期货公司风控人员4月22日评价称。

  2018年初推出原油宝时,中行未曾预料到有一天国际油价会跌成负值。-甘俊 摄

  高风险工具“平民化”埋祸根

  负油价只是直接诱因,其背后是各家银行将专业投资工具“平民化”所蕴含的巨大风险。

  原油宝是中行在2018年初推出的,彼时有一个重要背景,即对各类交易场所清理整顿取得了阶段性成果,原油现货、黄金现货开始销声匿迹。

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